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　　华兴证券发布研报称，重申华虹半导体（01347）“买入”评级，上调野心价从30.40港元至44.00港元。该即将2025年野心P/B倍数上调至1.5倍（原为1.0倍），以反应该行在华虹整合华力微电子之后，对其行业定位更为乐不雅的宗旨。华虹现在的P/B较联华电子的1.7倍有23%的折让、较中芯国际的2.5倍（在中国脉土AI故事下的曝光度更高）有48%的折让，突显其估值引诱力。

　　华兴证券主要不雅点如下：

　　从惩办层变动到2025年钞票整合

　　华虹半导体新任总裁白鹏博士于2025年1月1日认真上任。手脚又名在IDM（集成器件制造）和晶圆代工范畴领有丰富教养的行业资深东谈主士，白博士在公司4Q24的功绩电话会上明确了华虹手脚本性工艺平台的增长启动政策。该行以为，他将部分居品挪动至更先进制程以晋升性能和效果的野心很合理。在该行看来，白博士实践这一增长野心的布景止境故意：

　　1）“China for

　　China（立足中国、职业中国）”的旅途只会愈发突显，而华虹在订价方面比拟外洋同业具有竞争力。

　　2）无锡新12英寸出产线将于本年冉冉投产，并于2026-2027年执续爬坡。

　　3）华虹已接近其子公司华力微电子出产整合的预定时刻点。在华力微电子规划的三家晶圆厂中，于2015年投产的晶圆五厂（该行预测月产能约为3.8万-4万片）现在折昨年限已接近尾声。

　　把柄2024年数据，该行预计晶圆五厂的潜在整合可能为华虹带来约1亿好意思元的增量商业利润（比拟之下其商业亏空为1.31亿好意思元）。此外，28纳米及以上先进制程的整合将进一步夯实华虹的居品组合及增长出息。沟通到以上成分，该行防备到2024年全年华虹的交往股价低于1.0倍的远期市净率（P/B），以为应按P/B法对华虹再行估值。

　　强劲需求胜过加价挑战

　　公司4Q24功绩的一个越过亮点是产能应用率达到了100%以上，标明本性居品的需求仍然强劲，主要依然由奢侈电子启动。收获于国内执续的奢侈刺激政策，该行预测这一趋势将连续至2025年上半年。尽管4Q24的单价（ASP）仅小幅飞腾，标明竞争和不冷不热的宏不雅成分扼制了华虹的加价野心，但该行以为强劲的出货趋势和阛阓份额晋升对华虹的增长政策更为艰苦，并能股东潜在的价值重估。

　　预测调度

　　假定订价着落，该即将2025/26年的收入预测下调5%/6%。沟通到对1Q25的严慎功绩率领，该行下调了毛利率假定。由于运营开销假定基本不变且非商业收入预测提高，该行的2025/26年净利润预测较之前下调了22%/1%。

　　风险请示：末端阛阓需求疲软、12寸晶圆厂投产程度慢于预期，竞争加重以及地缘政事孔殷场所升级。

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职守裁剪：史丽君